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　　逐步淡化對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用，以央行的某個短期操作利率為主要政策利率……6月19日，中國人民銀行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上介紹了未來貨幣政策框架，涉及多個重要構(gòu)想。

　　市場專家認(rèn)為，隨著經(jīng)濟步入高質(zhì)量發(fā)展階段，金融總量目標(biāo)淡化，中國貨幣政策框架進入轉(zhuǎn)型時刻。未來，價格型調(diào)控有望在我國貨幣政策實施中起到更大作用。此外，短期利率有望成為主要政策利率，中期借貸便利（MLF）的政策利率色彩可能淡化。

　　從數(shù)量型為主向價格型為主轉(zhuǎn)型

　　作為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要抓手，貨幣政策調(diào)控的中間變量應(yīng)如何優(yōu)化？

　　潘功勝提出，逐步淡化對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用。

　　橫向看，當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行，大多以價格型調(diào)控為主；縱向看，適應(yīng)我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展階段需求，也宜摒棄“規(guī)模情結(jié)”，淡化對“量”的追求。

　　“貨幣政策框架從數(shù)量型為主向價格型為主轉(zhuǎn)型，是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要標(biāo)志?！笔袌鰧＜冶硎?，下一階段，隨著金融總量目標(biāo)淡化，價格型調(diào)控將在我國貨幣政策實施中發(fā)揮更重要的作用。

　　國際上，隨著金融市場發(fā)展和經(jīng)濟現(xiàn)代化程度提高，在20世紀(jì)80年代到90年代，美、歐、日都曾出現(xiàn)過金融脫媒加速，以及數(shù)量目標(biāo)的可控性、可測性、與實體經(jīng)濟相關(guān)性下降的過程。美、歐、日央行逐步淡化數(shù)量中介目標(biāo)，并轉(zhuǎn)向了價格型調(diào)控。

　　從國內(nèi)情況看，當(dāng)前，我國部分金融總量數(shù)據(jù)受“擠水分”等多重因素影響階段性下行或增長放緩。市場專家稱，這可能意味著中國貨幣政策框架進入轉(zhuǎn)型時刻，要更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用。

　　目前，我國社會融資規(guī)模存量超過390萬億元，廣義貨幣（M2）余額超過300萬億元，宏觀金融總量規(guī)模已經(jīng)很大。

　　“在存量盤子已經(jīng)很大的背景下，金融數(shù)據(jù)放緩是正常的。”市場專家表示，要防止人為追求“虛胖”。當(dāng)前，我國M2、信貸總量規(guī)模等已經(jīng)很大。在此基礎(chǔ)上，長期保持高增速和“同比多增”本身就不現(xiàn)實，也不匹配經(jīng)濟規(guī)模。

　　由于框架轉(zhuǎn)型不是一蹴而就的，數(shù)量型和價格型調(diào)控并行還將持續(xù)一段時間，也需要優(yōu)化貨幣統(tǒng)計的“儀表盤”。潘功勝表示，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統(tǒng)計范圍，更好反映貨幣供應(yīng)的真實情況。

　　由于歷史原因，我國狹義貨幣（M1）的統(tǒng)計口徑與國外有較大不同。美國和日本的M1都包括個人活期存款，美國還包括貨幣市場存款賬戶等。而我國M1統(tǒng)計口徑是在30年前確立的，未將個人活期存款等納入M1統(tǒng)計。

　　近期M1增速放緩引發(fā)了市場關(guān)注。有研究認(rèn)為，隨著我國銀行卡、電子支付的普及，以及現(xiàn)金類理財業(yè)務(wù)的發(fā)展，如果把居民活期存款、流動性高的非存款類金融產(chǎn)品、第三方支付機構(gòu)備付金等納入統(tǒng)計，4月M1則呈現(xiàn)正增長。

　　淡化中期借貸便利的政策利率色彩

　　利率是價格型調(diào)控的關(guān)鍵要素。關(guān)于進一步健全市場化的利率調(diào)控機制，潘功勝表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個功能。

　　“這可能意味著，未來將以短期利率為主要政策利率，淡化MLF的政策利率色彩?！笔袌鰧＜冶硎?。

　　此前，中國人民銀行的政策利率既包含短期政策利率，也包含中期政策利率。市場專家認(rèn)為，從近年實踐看，短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動，政策利率的引導(dǎo)效果較好；而此前作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差。

　　市場專家表示，從主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的經(jīng)驗看，中央銀行主要聚焦管好短端利率，中長期利率通常主要由市場決定的效果更好。

　　“從這個角度看，逐步淡化MLF的政策利率色彩，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導(dǎo)機制，是下階段健全利率市場化調(diào)控機制的重要方向?！笔袌鰧＜冶硎尽?/p>

　　作為貸款的定價“錨”，貸款市場報價利率（LPR）下一步的改革方向備受關(guān)注。潘功勝表示，要持續(xù)改革完善LPR，著重提高LPR報價質(zhì)量。

　　“LPR報價本身并不必然需要掛鉤或參考MLF利率?！笔袌鰧＜冶硎?，LPR是金融機構(gòu)對最優(yōu)惠客戶的貸款利率。理論上，金融機構(gòu)可結(jié)合資金成本、風(fēng)險水平等多種因素形成對最優(yōu)惠客戶的貸款利率，并基于一定公式形成LPR報價。

　　市場專家表示，當(dāng)前，受多種因素影響，銀行自身的LPR報價并不完全真實準(zhǔn)確地反映其實際最優(yōu)惠客戶貸款利率，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟體金融機構(gòu)推動LIBOR改革前也存在類似問題?？傮w而言，未來改革方向應(yīng)努力生成一個借貸雙方都覺得公平的報價，并以此作為貸款定價參考。

　　貨幣政策首先立足國內(nèi)發(fā)展

　　會上，潘功勝強調(diào)繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場，并提到了對“短期與長期、穩(wěn)增長與防風(fēng)險、內(nèi)部與外部”這三組關(guān)系的平衡。

　　面臨復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，潘功勝表示，主要考慮國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢需要進行調(diào)控，兼顧其他經(jīng)濟體經(jīng)濟和貨幣政策周期的外溢影響。

　　“貨幣政策首先立足國內(nèi)發(fā)展?！笔袌鰧＜冶硎?，在政策周期錯位下，我國貨幣政策頂住了外部政策收緊壓力，為降準(zhǔn)降息創(chuàng)造了寬松環(huán)境，支持?jǐn)U大了國內(nèi)有效需求，政策調(diào)整穩(wěn)妥審慎。

　　前幾年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體長期實行零利率乃至負(fù)利率政策，近年來為解決高通脹問題又快速大幅加息。

　　“我國一直實施正常的貨幣政策，堅持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，既保持對實體經(jīng)濟足夠支持，又避免大放大收，不會對經(jīng)濟金融穩(wěn)健運行帶來沖擊?！笔袌鰧＜冶硎荆瑓R率也經(jīng)受了考驗，為利率下行創(chuàng)造了條件，也有效應(yīng)對了單邊一致性預(yù)期和超調(diào)風(fēng)險。