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　　逐步淡化對數量目標的關注，更加注重發(fā)揮利率調控的作用，以央行的某個短期操作利率為主要政策利率……6月19日，中國人民銀行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上介紹了未來貨幣政策框架，涉及多個重要構想。

　　市場專家認為，隨著經濟步入高質量發(fā)展階段，金融總量目標淡化，中國貨幣政策框架進入轉型時刻。未來，價格型調控有望在我國貨幣政策實施中起到更大作用。此外，短期利率有望成為主要政策利率，中期借貸便利（MLF）的政策利率色彩可能淡化。

　　從數量型為主向價格型為主轉型

　　作為實現貨幣政策目標的重要抓手，貨幣政策調控的中間變量應如何優(yōu)化？

　　潘功勝提出，逐步淡化對數量目標的關注，更加注重發(fā)揮利率調控的作用。

　　橫向看，當前主要發(fā)達經濟體央行，大多以價格型調控為主；縱向看，適應我國經濟高質量發(fā)展階段需求，也宜摒棄“規(guī)模情結”，淡化對“量”的追求。

　　“貨幣政策框架從數量型為主向價格型為主轉型，是現代貨幣政策框架的重要標志?！笔袌鰧＜冶硎?，下一階段，隨著金融總量目標淡化，價格型調控將在我國貨幣政策實施中發(fā)揮更重要的作用。

　　國際上，隨著金融市場發(fā)展和經濟現代化程度提高，在20世紀80年代到90年代，美、歐、日都曾出現過金融脫媒加速，以及數量目標的可控性、可測性、與實體經濟相關性下降的過程。美、歐、日央行逐步淡化數量中介目標，并轉向了價格型調控。

　　從國內情況看，當前，我國部分金融總量數據受“擠水分”等多重因素影響階段性下行或增長放緩。市場專家稱，這可能意味著中國貨幣政策框架進入轉型時刻，要更加注重發(fā)揮利率調控作用。

　　目前，我國社會融資規(guī)模存量超過390萬億元，廣義貨幣（M2）余額超過300萬億元，宏觀金融總量規(guī)模已經很大。

　　“在存量盤子已經很大的背景下，金融數據放緩是正常的?！笔袌鰧＜冶硎荆乐谷藶樽非蟆疤撆帧?。當前，我國M2、信貸總量規(guī)模等已經很大。在此基礎上，長期保持高增速和“同比多增”本身就不現實，也不匹配經濟規(guī)模。

　　由于框架轉型不是一蹴而就的，數量型和價格型調控并行還將持續(xù)一段時間，也需要優(yōu)化貨幣統(tǒng)計的“儀表盤”。潘功勝表示，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統(tǒng)計范圍，更好反映貨幣供應的真實情況。

　　由于歷史原因，我國狹義貨幣（M1）的統(tǒng)計口徑與國外有較大不同。美國和日本的M1都包括個人活期存款，美國還包括貨幣市場存款賬戶等。而我國M1統(tǒng)計口徑是在30年前確立的，未將個人活期存款等納入M1統(tǒng)計。

　　近期M1增速放緩引發(fā)了市場關注。有研究認為，隨著我國銀行卡、電子支付的普及，以及現金類理財業(yè)務的發(fā)展，如果把居民活期存款、流動性高的非存款類金融產品、第三方支付機構備付金等納入統(tǒng)計，4月M1則呈現正增長。

　　淡化中期借貸便利的政策利率色彩

　　利率是價格型調控的關鍵要素。關于進一步健全市場化的利率調控機制，潘功勝表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。

　　“這可能意味著，未來將以短期利率為主要政策利率，淡化MLF的政策利率色彩。”市場專家表示。

　　此前，中國人民銀行的政策利率既包含短期政策利率，也包含中期政策利率。市場專家認為，從近年實踐看，短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動，政策利率的引導效果較好；而此前作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現一定偏差。

　　市場專家表示，從主要發(fā)達經濟體的經驗看，中央銀行主要聚焦管好短端利率，中長期利率通常主要由市場決定的效果更好。

　　“從這個角度看，逐步淡化MLF的政策利率色彩，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制，是下階段健全利率市場化調控機制的重要方向?！笔袌鰧＜冶硎?。

　　作為貸款的定價“錨”，貸款市場報價利率（LPR）下一步的改革方向備受關注。潘功勝表示，要持續(xù)改革完善LPR，著重提高LPR報價質量。

　　“LPR報價本身并不必然需要掛鉤或參考MLF利率?！笔袌鰧＜冶硎?，LPR是金融機構對最優(yōu)惠客戶的貸款利率。理論上，金融機構可結合資金成本、風險水平等多種因素形成對最優(yōu)惠客戶的貸款利率，并基于一定公式形成LPR報價。

　　市場專家表示，當前，受多種因素影響，銀行自身的LPR報價并不完全真實準確地反映其實際最優(yōu)惠客戶貸款利率，在發(fā)達經濟體金融機構推動LIBOR改革前也存在類似問題?？傮w而言，未來改革方向應努力生成一個借貸雙方都覺得公平的報價，并以此作為貸款定價參考。

　　貨幣政策首先立足國內發(fā)展

　　會上，潘功勝強調繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場，并提到了對“短期與長期、穩(wěn)增長與防風險、內部與外部”這三組關系的平衡。

　　面臨復雜多變的內外部環(huán)境，潘功勝表示，主要考慮國內經濟金融形勢需要進行調控，兼顧其他經濟體經濟和貨幣政策周期的外溢影響。

　　“貨幣政策首先立足國內發(fā)展。”市場專家表示，在政策周期錯位下，我國貨幣政策頂住了外部政策收緊壓力，為降準降息創(chuàng)造了寬松環(huán)境，支持擴大了國內有效需求，政策調整穩(wěn)妥審慎。

　　前幾年，發(fā)達經濟體長期實行零利率乃至負利率政策，近年來為解決高通脹問題又快速大幅加息。

　　“我國一直實施正常的貨幣政策，堅持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，既保持對實體經濟足夠支持，又避免大放大收，不會對經濟金融穩(wěn)健運行帶來沖擊。”市場專家表示，匯率也經受了考驗，為利率下行創(chuàng)造了條件，也有效應對了單邊一致性預期和超調風險。